美国30年期国债收益率已飙升至近20年来的最高水平 ，一些策略师认为
，长期国债的抛售可能进一步扩大。

　　30 年期国债收益率通常对地缘政治事件较为敏感 ，周一上行超 4 个基点
，至5.311%，创下自2007 年 6 月以来的最高水平 。美国财政部周一公布 ，6 月外国持有的美国国债规模有所下降
，英国、中国 、日本这几大主要持有国均减持了美债
。

　　Fundstrat 技术策略师马克・牛顿表示：“考虑到持续三年的三角形态近期已经突破 ，长期收益率大概率会攀升至 5.60%‑5.70%，并且上涨速度可能快于常态水平。 ”

　　尽管近期美国经济数据按常理本应推动收益率下行，但美债收益率依旧走高 。7 月零售销售数据创下 2025 年 5 月以来最差表现 ，同时近期劳动力市场数据也显示经济正在降温
。

　　哪些因素会进一步推高收益率？

　　1
、 全球市场联动因素

　　此番美债收益率的飙升并非完全由美国国内因素引发。

　　Fundstrat 的策略師牛顿将目光投向日本：该国经济增长不及预期
，但 GDP 平减指数却处于高位 。

　　“日本 10 年期与 20 年期国债收益率走高，这股压力直接外溢至美国市场 ，推动美国长期国债收益率创下多年新高
，
” 牛顿表示
。

　　业内资深人士称，如果其他主要发达市场的收益率持续攀升 ，投资者在持有美国国债时
，可能也会要求更高的回报。

　　蒙特利尔银行（BMO）策略师也指出，美国、日本 、英国以及欧洲普遍存在的财政隐患 ，是近期长期国债走弱的潜在诱因之一 。他们表示
，即便美国经济数据走弱，全球长期借贷成本的重新定价 ，仍可能给美债收益率带来上行压力。

　　2． 美联储进一步加息

　　另一重风险在于，美国经济基本面过于强劲
，利率难以大幅下行
。

　　德意志银行周一晚间在一份研报中表示，当前市场定价反映出一组难得的良性组合：经济韧性十足
、股市创下历史新高 ，仅受到央行有限的进一步紧缩
，以及大宗商品供给冲击可控的约束。该行认为，这种局面或许难以持续 。

　　“从逻辑上讲 ，经济强劲增长、风险资产行情火热
，意味着金融环境将维持宽松，会刺激需求 ，迫使央行加快加息步伐
。” 德意志银行宏观策略师亨利・艾伦写道。

　　倘若经济增长保持强劲
，且金融环境持续宽松，需求可能维持高位 ，进而推高通胀
，迫使美联储加息幅度超出投资者当前预期 。

　　德意志银行指出，通胀仍高于目标水平 ，从历史经验来看，当前通胀水平往往会伴随多次加息
。该行分析显示
，历史上当消费者物价指数（CPI）高于 3% 时，美联储加息周期的首年通常会实施超过 100 个基点的紧缩操作。

　　即便没有发生经济衰退 ，债券市场也曾经出现过剧烈重新定价的先例 。2024 年初
，经济增长与通胀双双走强，市场对美联储快速降息的预期彻底消退 ，10 年期美债收益率由此从 2023 年末的 3.88% 攀升
，在 4 月末触及 4.70% 的高点
。

　　3． 供给 、通胀与期限溢价

　　第三项风险针对长期债券：投资者可能会要求更高补偿，才愿意借钱给美国政府长达数十年。

　　美债的大规模发行是一大压力来源 。蒙特利尔银行指出 ，最近一期 30 年期美债拍卖的中标收益率创下 2001 年以来新高；此前七次 20 年期美债拍卖中有五次出现尾部走弱
，这表明市场对长久期债券的需求并不旺盛
。

　　通胀会带来另一重压力。蒙特利尔银行称，能源仍是美债的潜在利空导火索 ，尤其在经济数据走弱的背景下
，收益率几乎没有下行迹象 。

　　若大宗商品再度遭遇冲击，局面将进一步恶化。德意志银行警告称：“对经济增长构成拖累
、同时推高通胀的双重冲击 ，可能会同时打击股票与债券市场
。 ”

　　就此来看，长期美债正同时面临多重风险：全球收益率上行、经济表现可能强于预期
，以及市场对通胀和债券供给的持续担忧。

　　正如德意志银行所言：“当前市场定价几乎没有预留容错空间 。
”